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　　招商证券发布研报称，次遮蔽赐与乐安适（02698）“横暴荐”投资评。公司凭借在非洲等新兴市集的度土产货化出产和渠说念布局，达成了抓续的功绩增长与盈利才智普及，2022-2024年营业收入及经调净利润CAGR达19和130文昌储罐保温厂家，成长才智突显。公司在中枢品类的竞争势凸起，不断化，看好公司在成长的新兴市集的恒久价值空间，瞻望2025-2027年公司归母净利润永别为1.13/1.34/1.59亿好意思元，对应PE估值为23.4/19.7.16.7

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　　招商证券主要不雅点如下：

　　公司是立足新兴市集的卫品出海龙头

　　公司是聚焦新兴市集的跨国卫生用品平台，居品以婴儿纸尿裤和卫生巾为主，婴儿纸尿裤和卫生巾在非洲销量。独创东说念主佳偶聚拢控股，中枢惩处层具备新兴市集及快消品市集运营讲解文昌储罐保温厂家，惩处层及职工抓股平台计抓股约27.79。公司发展资格从运行的交易款式，转型原土化供应、制造和度分销，当今也曾变成产、供、销体的竞争势。

　　公司发展资格增长与盈利并举

　　1）公司收入保抓巩固增长，利润增速磨蹭与收入增速趋于同步。2022-2024年公司达成营业收入3.20/4.11/4.54亿好意思元，同比增速永别为28.59/10.46，2025年1-4月，公司达成营业收入1.61亿好意思元，同比增长15.53，公司经调净利润在2022-2024年快速上行，2023及2024年同比增速251.71/51.00，2025年1-4月为13.30，利润增速磨蹭与收入增速趋于同步。

　　2）公司居品结构为以婴儿纸尿裤为中枢，卫生巾品类增，拉拉裤与湿巾处于教育阶段，铁皮保温施工2025年1-4月婴儿纸尿裤占比为71.8，卫生巾和拉拉裤永别升至18.6与5.8；区域收入结构从东西非为主，改日有望向新兴市集多地吐花发展。公司收入当前度聚拢于非洲，2024年非洲收入占比98，2025年M1-M5收入占比94.6。

　　3）公司毛利率2022-2024年稳步普及文昌储罐保温厂家，毛利率进展受原材料及公司本身订价才智影响。2022-2024年公司综毛利率从23.0普及12.2pct至35.2，中枢驱动要素来自原材料价钱下行，以及卫生巾、湿巾等毛利率居品占比普及，带动毛利率升至35.2；

　　4）公司净利率抓续普及，2025M1-M4为20.15，主要成绩于毛利率普及、用度率化以及外汇厌世收窄几大综要素，依托森大集团限度势，海运脚占收入比重相对较小。

　　公司发展乘新兴市集扩容东风，原土化供、产、销构筑成长护城河

联系人：何经理

　　1）公司发展立足于非洲、拉好意思及中亚等新兴经济体，新兴市集受到东说念主口出身率、年青化的东说念主口结构等东说念主口红利、品类低浸透率、区域经济发展处于高潮通说念等多紧要素驱动，卫生用品限度处于扩容阶段，以非洲为代表，其卫品市集在出身率及低浸透率驱动下，瞻望2025–2028年CAGR约8；

　　2）公司竞争势在于度原土化运营构筑护城河。非洲、拉好意思等新兴市集行业空间虽大，但存在出产土产货化、供应链整以及销售渠说念散复杂等壁垒，公司早发先至，在市集当地缔造起产、供、销系统护城河，当前公司依托8国51条土产货产线、遮蔽土产货80东说念主口的度分销集、近90土产货职工，在非洲婴儿纸尿裤、卫生巾达成销量成绩，构本钱地化制造+渠说念下千里+价比居品的系统护城河

　　风险教唆

　　地缘政风险、原材料价钱预期波动、汇率风险、渠说念下千里及延伸不足预期。

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