华泰证券研报觉得，3月乘用车销量环比回暖得益于表里销共振：①内销：以旧换新于3月落地实行，重叠地追加汽车购补贴，3月下旬以来市集开启季节回暖；②出口：巨匠油价波动带动国际新动力车需求晋升哈尔滨管道保温，自主出海保抓景气。预测二季度，揣度跟着北京车展新车的密集上市，内销有望抓续配置。出口层面，油价有望动欧洲和东南亚国际油电平价进展，新动力车势将连接突显。综多重变量，提议关心具备巨匠布局和全产业链势、降本材干强的整车企业。

　　全文如下

　　华泰 | 汽车：内需环比配置，出海市集加快

　　核心不雅点

　　乘联会公布3月销量数据，3月乘用车批发/售/出口销量区别为240/167/70万辆，同比-2/-15/+74，环比+57/+60/+25。Q1销量区别为592/427/184万辆，同比-7/-18/+61。咱们觉得3月乘用车销量环比回暖得益于表里销共振：①内销：以旧换新于3月落地实行，重叠地追加汽车购补贴，3月下旬以来市集开启季节回暖；②出口：巨匠油价波动带动国际新动力车需求晋升，自主出海保抓景气。预测Q2，咱们揣度跟着北京车展新车的密集上市，内销有望抓续配置。出口层面，油价有望动欧洲和东南亚国际油电平价进展，新动力车势将连接突显。综多重变量，提议关心具备巨匠布局和全产业链势、降本材干强的整车企业。

　　内销：内需环比配置，Q1端化占比晋升

　　1）总量：月销位于近5年核心水平：3月售销量167万辆，低于24和25年同时（区别为171/196万辆），但于22和23年同时（158/162万辆）。计议到新车上市数目减少的配景（24Q1/25Q1/26Q1区别为33/28/18款）哈尔滨管道保温，26年3月内销弘扬偏中，内需仍在抓续配置阶段。

　　2）新动力：油价晋升刺激新动力车需求开释：1-2月购置税惠退坡暂时影响新动力车需求，但在3月以旧换新及购补贴发力，特殊是在国内油价晋升下（3月24日，92号油上调1.05元/L），刺激新动力末端订单成交。3月新动力车售销量86万辆，同环比-14/+84，渗入率51，同环比+0.7/6.8pct。

　　3）结构：端占比同比大幅晋升。受购置税退坡和以旧换新由定额补贴转为车价比例补贴，26Q1低端车型受影响较大，车市端化发展趋势赫然。Q1 10万元以下/10--20万元/20-30万元/30-50万元/50万元以上销量占比区别为22/45/18/11/3，同比-4.5/-0.7/+2.1/+2.6/+0.5pct，特殊是20-30万元（小米YU7）和30-50万元（蔚来ES8等）增长赫然。

　　出口：3月同比+74延续势能，管道保温施工车企集体明慧曼谷车展

　　3月出口销量同/环比+74/25至70万辆，延续2月增趋势（同比+56）。其中，奇瑞、比亚迪、上汽、祯祥、长城3月出口区别为15/12/12/8/5万辆，同比+69/64/47/120/48，环比+25/19/23/34/10。特殊是比亚迪集合5个月出口破10万，祯祥外售达8万等弘扬亮眼。咱们觉得自主3月乃至Q1外售增的核心原因，主要系：①土产货化产能配置参加收成期，如25H2在巴西建成的比亚迪和长城工场，为南好意思销量提供坚实保险；②新动力车的界限势知道，在国际的招供度抓续晋升。3月25日举办的泰国车展上，比亚迪预定量达1.8万辆，越丰田成为；上汽、长安、奇瑞订单量也均1万辆，展现出饱和竞争力。

　　预测：强新车周期+国际拓展哈尔滨管道保温，看好Q2表里销双旺

　　（1）内销：车展将至销售旺季相近。预测Q2，咱们看好车展前后的新车发布，带动末端需求连接。4月24日至5月3日，十九届北京汽车展览行将举办。咱们提议关心车展前后上市的紧迫新车。咱们揣度4月上旬破钞者抓币不雅望较多，但跟着新车的密集上市，4月下旬后将开启结构复苏行情。

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　　（2）出口：汽车势抓续突显。中东局势扰动带动油价攀升，欧洲市集，德国、法国油价自突破以来区别高涨 17/12。如中东突破抓续，国际动力危急将抓续提电车的经济势，进而晋升国际NEV的渗入，利好26年出海，特殊是在欧洲及东南亚等油电平价进展较快的地区。

　　风险提醒：贸易磋商风险，竞争加重风险，时期迭代与贸易化不足预期风险。

　　风险提醒

　　1）贸易磋商风险

　　如若国际关税、补贴战略及土产货化条款收紧，地缘政不笃定上升，可能对出海节律、盈利水平及估值带来扰动。

　　2）竞争加重风险

　　若国表里车企与部件厂商竞争预期，或价钱战抓续时期与烈度预期，或端化车型渗入不足预期，王人可能将压制整车与汽企业盈利空间。

　　3）时期迭代与贸易化不足预期风险

　　智能驾驶法例落地、用户付费意愿、东说念主形机器东说念主欺诈场景斥地均存在不笃定，如端到端/L3-L4、东说念主形机器东说念主执行与要津部件贸易化程度不足预期，将影响磋商板块成长与估值核心。

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